近期，成齐国星宇航科技股份有限公司（下称：国星宇航）向香港长入交游扫数限公司主板提交了IPO的肯求文献，保荐东说念主国泰君安和建银海外。拟冲刺港股“生意航天第一股”。

字据招股书浮现，国星宇航设立于2018年。以生意航天和东说念主工智能为中枢本事，起首专注于探索AI本事与卫星本事的交叉范围，在开拓AI卫星及星基惩办有筹算范围取得了显赫设立。2021年，国星宇航被工信部评为国度级专精特新「小巨东说念主」企业。

国星宇航脚踏“生意航天”和“东说念主工智能”两大重心热点范围，动作投资者何如读懂公司的成本故事？

身处向阳行业，尚未竣事盈利

“生意航天”和“东说念主工智能+”是中国新质分娩力的代表。在2024年的政府使命答复中，区别初度说起了“生意航天”和初度建议了开展“东说念主工智能+”行径。而跟着中国版“星链”辐射辩论的冉冉靠拢。生意航天在改日十年内必定会迎来大爆发。

字据弗若斯特沙利文答复，中国生意航天行业的产值由2019年约东说念主民币0.8万亿元增至2023年的1.9万亿元，复合年增长率为24.1%，展望至2028年将达到约6.0万亿元，即2023年至2028年的复合年增长率为25.9%。

其中，与卫星关联的产业链包括卫星制造、卫星运营和应用。字据招股书先容，国星宇航努力于研制生意卫星，保证沉静的运营料理，并字据客户等闲场景应用需求提供星基惩办有筹算。业务涵盖了从“造卫星”到“管卫星”再到“用卫星”的完满业务链条。

2022年至2024年前9个月，国星宇航的营业收入区别为东说念主民币1.77亿元、5.08亿元和2.37亿元。

字据弗若斯特沙利文尊府，按过往收入增长率计，国星宇航是中国卫星行业增长最快的生意航天企业。按2023年的收入计，其在从事卫星关联业务的中国民营生意航天企业中排行第八；在扫数料理完满卫星产业价值链的中国民营生意航天企业中排行第二。

不外，公司刻下总体营收限制不大，客户连接度也较高。字据浮现，2022年至2024年前9个月，公司前五大客户占公司同期总收入的73.9%、56.1%及92.7%。最大客户的收入占公司同期总收入的49.2%、21.5%及73.0%。

此外，国星宇航刻下仍未竣事盈利。字据浮现，2022年至2024年前9个月，公司区别产生东说念主民币9090.7万元、1.39亿元和2.14亿元的耗费。三年累计耗费约4.44亿元。

公司对此诠释称：净耗费主要由于公司不竭增长的辩论开支，尤其是一般及行政开支和研发开支，其中包括以股份为基础的付款，以及金融钞票减值耗费净额。

公布千星辐射辩论，或濒临天际资源争夺

字据弗若斯特沙利文的尊府，国星宇航是中国少数具备全想法卫星研制才气的生意航天公司之一。亦是中国最早开拓、制造及辐射AI应用卫星及AI智算卫星的生意航天企业。

刻下，公司业务主要分为星基惩办有筹算和卫星及关联业绩两大板块。

其中，卫星及关联业绩，是公司悉数业务的基础。公司字据客户的特定条件及规格研制及销售定制化卫星，并可提供关联的卫星运控料理。收尾当今，公司与伙同伴伴共同开拓了6颗传统遥感卫星及1颗AI应用卫星；自主开拓了6颗AI有用载荷、4颗AI应用卫星及4颗AI智算卫星，已得胜完成13项天际任务。

不外，公司卫星及关联业绩的收入波动较为剧烈。2023年，公司来自于卫星及关联业绩的收入为322.1万元，相较上年同比大幅减少94%，对公司举座营收的孝顺也从上年的29%下落至不及1%。公司对此诠释称，主如果由于卫星托付周期及火箭辐射排期。而收尾2024年前9个月，卫星及关联业绩的收入又同比加多60多倍，达到2726.2万元。

 

来源：公司招股书

星基惩办有筹算是公司最主要的收入来源，诈欺卫星遥感数据及通过“灵境引擎”的AI算法，提供定制应用有筹算，确乎质城市的高精度3D数字建模等。

招股书先容称，公司开拓的灵境引擎，是一个旨在省俭成本及高效分析卫星遥感数据，以及进行三维建模的先进大地基础行径。由此来看，公司的星基惩办有筹算主要为提供卫星遥感业绩。

但卫星遥感的市集限制相对较小，且需求普及沉稳。刻下生意市集的卫星应用主要分为通讯、导航、遥感三种，其中通讯和导航的业绩应用如故不错普及到公众个体，因而限制效益相当光显。而对地不雅测市集仍然更多的由政府和国防部门买单，故而限制性发展相当受限。字据Satellite Industry Association此前2022年的数据，当今卫星遥感市集主要针对2B用户，衰败等闲的2C市集，因此市集限制只占卑劣应用市集限制的2%控制。

不外，公司后续储备订单足够。字据浮现，公司当今已得回研制另外20颗AI智算卫星的订单，并就其中12颗卫星缔结辐射业绩条约，预期于2025年辐射。

同期，公司刻下正在积极推动“星算辩论”，旨在建立由2,800颗AI智算卫星构成的天基算力网。据先容称，星算辩论的2,800颗AI智算卫星的轨说念及频谱已得回海外电信定约的审批并公示，将是国星宇航在全球舞台上建连忙位和影响力的要紧里程碑。

但公司改日或将濒临辐射才气争夺和轨说念资源的争夺。刻下，我国的卫星辐射才气并不充裕，而字据此前公布的多个卫星组网辩论，绝大部分卫星或将在改日几年内密集辐射。因此，可能导致卑劣市集一定进度的辐射才气争夺。

此外，由于卫星驱动轨说念和通讯用的无线电频率的弗成近似性，其轨说念资源和无线电频率资源很是于弗成再生的稀缺资源。字据ITU官网数据，地球低轨卫星总容量约6万颗，刻下在轨卫星数目约8千颗，而列国陈述得数目已超7万颗。可见，改日业内对关联资源的争夺将很是热烈。

研发开支低于行政开支，外包本事研发

与人人印象里的传统生意航天企业不同。国星宇航关联业务属于与卫星关联的居品或业绩，其中枢本事愈加偏向应用业绩范围。公司两伟业务之一的卫星关联业绩业务主要包含卫星定制联想类的研发、总装、集成与测试，不波及卫星的中枢部件或要津系统等高本事壁垒业务。因此，公司关于本事改变的需求较低，过往的研发参加也相对较少。

字据公司招股书浮现，2022年至2024年前9个月，公司的研发开销区别为4582万元、5347.8万元和1.05亿元。从数据上来看，2022年至2023年，研发开销限制仅略高于销售及营销开支，并远远低于一般及行政开支。2024年前9个月，研发开销同比大幅飞腾，但仍低于当期的一般及行政开支。

 

来源：公司招股书

字据招股书先容，国星宇航的中枢本事包括适配天际环境的AI应用卫星研制本事、基于型谱化卫星平台的整星快速定制、基于灵境引擎的遥感数据自动化空间升维本事及基于高功率平板式卫星平台的AI智算卫星研制本事。

不外，公司部分研发依赖外包。从浮现的研发开支明细来看，公司绝大部分研发开支均来自于雇员福利开支和外包研发开支。其中，外包研发开支主要用于委聘第三方进行与咱们星基惩办有筹算应用场景关联的研发神态，以及与AI算力模块以开拓AI智算卫星关联的研发神态。

 

来源：公司招股书

另据招股书内浮现，公司的2024年前9个月的研发开支大幅加多的原因，主如果由于外包研发开支加多，其主要用于委聘第三方进行AI算力模块关联的研发神态以开拓AI智算卫星；及雇员福利开支加多，主要归因于对研发雇员的以股份为基础的付款。

不外另值得贯注的是，公司些许居品应用场景属于国度发改委及商务部发布的《外商投资准入特殊料理措施（负面清单）（2024年版）》中的“进犯类别”。包括包括真三维舆图编制；偏激他测绘及地质关联业绩。异邦投资者不得抓有从事该等进犯业务的任何实体的任何股权。当今，公司扫数现存股东均为境内投资者。但这也意味着该公司将无法引入海外策略投资者，其本事旅途也可能受限。

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